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  • 从国家牛市到市场牛市

    沈建光 原创 | 2019-02-26 12:09 | 收藏 | 投票 编辑推荐
    关键字牛市 A股 政府信用 

     今年A股开年表?#20013;?#20896;全球春节后?#29616;?#28145;证股指更是节节攀升笔者曾在去年11月2019探寻中国经济乐观的理由文章中提出2019存在中美贸易磋商达成一致对内宽松政策托底的两大乐观理由目前来看上述两大理由的兑现直接助力了今年以来中国资本市场的开门红

    2月25日A股单日涨幅创年内最佳截止收盘?#29616;?#25351;数和深证成指均上涨5.6%市场情绪明显回暖年初至今沪深两大股指已经上涨18.7%和26.2%全天成交量达到1.04万亿券商股全面涨停结合全球市场来看年初至今A股连?#21069;?#21608;深证涨幅更是冠绝全球自12月低点以来反弹30%反弹幅度超过排名第三的纳斯达克指数和全线美国欧洲日本市场

    注A股低点在2019年1月4日美股低点出现在2018年12月26日

    股市小阳春背后的积极助推因素

    今年A股大涨其实?#20174;?#20102;市场情绪的转好早在去年11月市场情绪普遍低迷时笔者便提出市场对2019年的经济预期过于悲观其实越是一致看空越是可以期待?#32435;?#31354;间2019年政策层面或明显好于2018存在中美贸易风险缓和新兴市场波动减少国内政策拐点出现从“去杠杆”走向“稳杠杆”减税措施发力等诸多乐观理由无需对经济形势过?#20540;?#24551;

    近期中美贸易谈判?#20852;?#36827;展围绕“六稳”的政策放松措施也在陆续出台验证了笔者前期的判断

    例如中美贸易谈判方面中美贸易磋商取得重大进展周末特朗普称将推迟上调美国对中国加征的关税并在与习主席会晤时宣?#27982;?#26131;协议达成的消息同时习近平在中共中央政治?#20540;?#21313;三次集体学习时强调深化金融供给侧结构性改革强化财政政策货币政策的逆周期调节作用是近期一系列宏观政策放松的?#26377;?#30456;应地今年开年以来以全面?#24213;?#20026;号角放松政策频出1月新增贷款社会融资总额均创单月历史新高为经济好转提供了资金支持股市在诸多利好下应声而涨

    乐观情绪带动大量资金入市

    除贸易?#25509;?#25919;策放松的利好外本次A股市场上涨也与资金加速流入A股市场有关例如一方面外资涌入?#20852;?#21152;快截?#32929;现?#26411;2月陆港通净买入额已达806亿处于历?#26041;?#39640;水平另一方面A股本地交易者情绪回暖融资融券余额自2月低点以来单边快速上升融资余额融券余额?#30452;?#19978;升5%和3%市场交投大幅活化值得注意的是2月25日北上资金在连续18个交易日连续净流入后首次出现了净流出流出金额为7个亿部分外资投资者选择逆市退出获利离场过快上涨风险值得警惕

    此外A股“逢九必涨”的历史规律也值得关注正如笔者早前在A股开门红是否能?#20013;?#25991;章中提到的除极个别的年份和市场全球股市客观存在“逢九必涨”的情况且收益幅度较为可观A股“逢九”表现不俗受到1999年和2009年金融危机后大幅反弹影响?#29616;?#32508;指及深证成指“逢九”有50%上下的年回报2019年或许是国内资本市场比较乐观的一年

    警惕“国家牛市”教?#25285;?#25512;动资本市场健康发展

    近来A股连续涨幅亦引发了关于牛市的?#33268;P?#26377;媒体发文直称A股“牛头”露角在笔者看来对待新一?#20540;?#33286;论狂欢应该吸取2015年吹捧“国家牛市”的惨痛教?#25285;?#22831;实投资者对待资本市场乐观情绪的基础结合资本市场市场化法治化国际化建设推动资本市场健康发展?#24418;?#25919;策干预过多重蹈2015年“国家牛市”的覆辙

    实际上笔者早在2015年中A股超5000点时便发表文章提到牛市不需“国家战略”在笔者看来?#31508;?#19968;片欢呼下的A股市场实际上存在诸多风险包括政府过度引导预期低风险承担力的投资者借钱入市“负财富效应“凸显?#29992;?#25512;迟消费以便炒股市场估值偏高证券化率上升过快经济低迷改革预期被消费等问题并提出脱离了基本面的牛市不可?#20013;?/p>

    ?#27604;?#24403;前A股市场与2015年仍然存在较大差别

    首先A股市场现在估值便宜相较2015年仍然相对偏?#20572;?#20195;表全市场估值的万得全A指数仍只有16倍静态市盈率低于2000年以来历史平均水平?#29616;?#25351;数深证成指创业板经过次轮涨幅后市盈?#21490;直?#20026;13.421.136.8仍未回到历史均值

    其次预期2019年在减税降?#36873;?#23485;货币带动宽信用以及外部环境?#32435;?#31561;多重利好作用下今年上半年中国经济有望实现筑底而下半年经济可能会?#20852;?#21453;弹今年中国经济有望前低后高对股票市场形成了支撑

    第三目前市场杠杆率虽有上升但?#23545;?#26410;达到2015年的水平

    综上笔者认为当前A股市场刚刚回暖并未到达2015年的非理性上涨但仍要警惕国家牛市的教?#25285;?#36991;免用政府信用为股市直接背书进而使投资者陷入非理性情绪认为市场“只涨不跌”疯狂推高入市资金杠杆率的同时造成了股市的快涨快跌与监管层期待的慢牛走势相去甚远甚至泡沫破灭后投资者不得不承受惨重损失资本市场也错失了几年良性发展的时期

    新一轮“六稳”政策应该注重于政策托底与改革协调推进避免国家层面的用力过猛政策过度放松造成新一轮金融风险加剧同时李克强总理曾在国务院常务会议等场合数次提示风险指出不搞大水漫灌稳健的货币政策没有变也不会变因此在笔者看来资本市场需要良性发展坚守市场化国际化和法制化的道路金融市场更应当坚守为实体经济服务的定位而非鼓励高杠杆推升下的快钱流进流出未来随着减税降费等结构性改革稳步推进政策放松后经济逐步企稳科创板等资本市场改革创新制度逐步建立完善预计中国股市有望获得健康成长回归价值并迎来长期投资机会这次要以市场为引导以市场化法治化国际化为指导思想吸取国家牛市的教?#25285;?#20351;本次成为市场牛市 可以更加健康和?#24535;֙?/p>

    个人简介
    2007年加入中国国际金融有限公司中金公司现任中国国际金融有限公司研究部香港副总经理经济学家
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