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  • 2019年宏观展望否极泰来

    任泽平 原创 | 2019-02-27 11:06 | 收藏 | 投票 编辑推荐
    关键字宏观展望 

     一2019年宏观形势主要判断经济年中触底资本市场否极泰来

    1上半年中国经济还将惯性下滑随着主动去库存周期结束产能新周期和货币财政政策效应显现年中经济将触底下半年企稳全年前低后稳经济失速风险缓解

    经济有自身运行规律关注世界经济金融库存产能房地产政治等六大周期

    2年初M2和社融增速触底回升政策底2018年3季度市场底2019年1季度经济底2019年中将先后出现

    3货币宽松和周期轮动债市股市房市商品将先后转好

    4未来宏观政策既要防止对冲不及时力度?#36824;?#20063;要防止力度过大重走?#19979;E?/strong>

    5中国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期有三次触底第一次是2016年初第二次是2019年中

    6当前三大挑战中美贸易战具有长期性和严峻性渐行渐近的人口危机调动地方政府和企业?#19994;?#31215;极性推动新一轮改革开放

    二最黑暗的时候往往孕育着黎明经济预测是哲学问题

    2018年中国经济十分困难被称为过去十年最差内外形势复杂严峻金融风险大面积暴露资本市场十?#20540;?#36855;

    在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际在市场最为悲观的时刻我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音提出“2019年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国新一轮改革开放将开启新周期”2019年初提出“否极泰来”

    从事宏观形势?#27835;?0年看世事变迁潮起潮落唯一不变的就是人性和周期我们在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦”在2015年市场一片“卖房炒股”声中冷静提出“海?#25105;?#39640;风大慢走”“一线房价翻一倍”

    未来是否可以预测这个迷一样的问题长期充满争议有?#26412;?#22909;像我们在谈论占星术但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律让决策更加正确这个世界没有水晶球但是少数人确?#20302;?#36807;努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力从而与众不同

    2019“否极泰来”最黑暗的时候往往孕育着黎明一切都在周期框架里

    宏观经济形势最标准的?#27835;?#26694;架是趋势与波动即经济潜在增长率和周期波动

    三周期之轮否极泰来

    2018年的经济困难是经济潜在增长率下降主动去库存周期金融去杠杆周期房地产调控周期和中美贸易战等叠加的结果

    经济有自身运行规律就是周期均值回归

    2017年3季度-2019年上半年处于库存周期的主动去库存阶?#21361;?#39044;计?#20013;?#33267;2019年中对经济拖累缓解是经济触底的重要原因本轮库存周期运行第一阶段是2016Q1-2016Q2被动补库存第二阶段是2016Q3-2017Q2量价齐升繁荣主动补库存第三阶段是2017Q3-2018Q3量跌价滞滞胀被动去库存第四阶段是2018Q4-2019Q2量价齐跌衰退主动去库存从2019年3季度开启新一轮库存周期

    经过2010-2015年单边下滑2016-2018年中国产能周期触底站在产能新周期的起点上市场自发去产能叠加供给侧改革和?#32321;?#30563;查产能出清充分传统行业产能投资?#20013;?#22823;幅下滑甚至负增长?#36824;?#19978;工业企业产能利用率回升至76.5%资产负债率从58%降至56.8%

    房地产调控周期后期去库存任务基本完成调控不再加码

    金融去杠杆周期当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场防化重大金融风险具有特殊意义

    政策底2018年3季度市场底2019年1季度经济底2019年中将先后出现2018年11月M2降至历史低位2019年初M2和社融增速触底回升宽货币宽信用政策开始见效但预计回升幅度不大不会大水漫灌2019年固定资产投资将触底回升但幅度不大主因是货币宽松财政积极和去库存结束

    四宏观调控逆周期调节

    未来宏观政策既要防止对冲不及时力度?#36824;?#20063;要防止力度过大重走?#19979;E?/strong>

    建议

    1建议2019年?#24213;?次目前中国大型中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%和11.5%?#24213;占?#22823;

    2利率市场化下建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降

    3“宽货币”到“宽信用”建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用支?#36136;?#20307;经济发债地方基建刚需和改善型购房需求激活股票市场等

    4建议财政政策更积极上调赤字率和专项债发行规模支持减税和基建减税优于基建

    五中国经济步入“经济L型”的触底期最好的投资机会就在中国

    作者在2010年参与研?#21051;?#20986;“增速换挡”2014年独立提出“新5%比旧8%好”2015年下半年提出“经济L型”这三大判断一脉相承均在宏观经济领域引发了广泛争论但随后均被事实所验证

    当前中国经济“增速换挡”已经从快速下滑期步入缓慢触底期未来“经济L型”将会有三次触底第一次触底是2016年初第二次触底大约在2019年中在库存周期的波动中完成

    中国经济社会发展能否实现“增速换挡”构筑新的高质量中速增长平台取决于能否推动新一轮改革开放进一步释放全球化市场化城市化工业化的潜力完成从要素驱动向创新驱动的转型

    最好的投资机会就在中国2018年中国人均GDP为9700美元不到美国的1/6发展潜力巨大2018年中国城镇化率59.6%发达经济体大部分超过80%中国14亿人拥有全球最大的市场美国3.2亿人日本1.3亿人德国8000万人全球77亿人中国GDP增速6%以上是美国的3倍中国创新创业十分活跃新经济独角兽企业数仅次于美国中美独角兽企业占全球70%新一轮改革开放将开启新周期

    六挑战中美贸易战和人口危机

    1中美贸易战具有长期性和严峻性

    随着中国经济崛起中美产业?#27490;?#20174;互补走向竞争以及中美在价值观意识形态国家治理上的差异近年美国政界商界以及社会各界对中国看法发生重大转变鹰派言论不断抬头部分美方人士认为中国是政治上的威权主义经济上的国家资本主义贸易上的重商主义国际关系上的新扩张主义这是对美国领导的西方世界的全面挑战中国经济崛起挑战美国经济霸权中国进军高科技挑战美国高科技垄断地位国际?#27490;?#20174;互补走向竞争中国重商主义挑战美国贸易规则中国“一带一路”挑战美国地缘政治中国发展模式挑战美国意识形态和西方文明

    中美贸易战从狭义到广义有四个层次缩减贸易逆差实现公平贸易的结构性改革霸权国家对新兴大国的战略遏制冷战思维的意识形态对抗在中美贸易战开打之初我们鲜明地提出了一些与市场流行观点不同“中美贸易战具有长期性和日益严峻性”“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”“中美贸易战我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放坚定不移对此我们要保持清醒冷静和战略定力”

    过去传统的国际经济大循环难以?#20013;?#20197;中美贸易摩擦的形式终结中国发展的战略机遇期内涵发生重大变化在外需面临重大调整的背景下这需要中国重新调整外需内需投资消费和产业结构并涉及到降低关税保护知识产权服务业开放户籍制度改革多层次资本市场发展等一系列触及灵魂的变革

    2渐行渐近的人口危机

    当前中国人口问题的核心早已不是“刘易?#26500;?#28857;”而是“渐行渐近的人口危机”2018年出生人口降至1523万比2017年减少200万全面二孩政策不及预期总和生育率降至1.52生育意愿大幅降低育龄妇女规模已见顶下滑2030年20-35岁主力育龄妇女规模将比2018年减少29%其中25-30岁生育旺盛期妇女将减少41%出生人口即将大幅下滑预计2030年将降至1100多万较2018年减少26%人口快速老龄化人口年龄中位数从1980年的22岁快速上升至2015年的37岁预计2030年将升至43岁2017年65岁及以上人口比例达11.9%之后快速上升预计到2050年达约30%15-64岁劳动年龄人口比例在2010年达峰值人口红利消失中国“未富先老”

    面对“渐行渐近的人口危机”我们建议当前亟需立即全面放开生育加快构建生育支持体系大力鼓励生育使中期总和生育率回升到1.8左右一是实行差异化的个?#26263;?#25187;及经济补贴政策覆盖从怀孕保健到18岁或学历教育结束二是加大托育服务供给大力提升0-3岁入?#26032;?#20174;目前的4%提升至40%并对隔代照料实行经济鼓励三是进一步完善女性就业权益保障并对企业实行生育税收优惠加快构建生育成本在国家企业家庭之间合理有效的?#20540;?#26426;制四是加强保障非婚生育的平等权利五是加大教育医疗?#24230;?#20445;持房价长期稳定降低抚养直接成本

    七以六大领域为突破口新一轮改革开放开启新周期

    最大的改革是开放通过开放实现国企民企外企等市场主体的公平竞争和优胜劣汰中国从来都不怕开放怕的是不开放

    改革开放进入深水区事业都是人干出来的空谈误国实干兴邦未来应以六大改革未突破口调动各方面积极性

    1建立高质量发展的考核体系鼓励地方试点调动地方政府积极性

    2全面放开汽车金融石油电力等行业管制竞争中性调动企业?#19968;?#26497;性

    3以中美贸易战为契机降低关税放开行业投资限制加强知识产权保护积极推动建立中美自贸区调动外资积极性

    4大规模减税降费从碎片化特惠式减税转向一揽子普惠式减税全面降低企业所得税制造业增值税个人所得税税率提高企业和?#29992;?#30340;获得?#23567;?#21516;时通过简政放权和机构改革压缩冗余人员及支出调动企业和?#29992;?#30340;积极性

    5大力发展多层次资本市场减少行政干预的同时加强法治监管鼓励并购重组推动以信息披露严惩重罚退市制度?#20219;?#26680;心的注册制调动新经济和PEVC风投的积极性

    6建立居住导向的住房制度和长效机制关键是人地挂钩和金融稳健尽快改变过去“控制大城市人口积极发展中小城市和小城镇区域均衡发展”的城镇化思路确立以大城?#24418;?#24341;领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略要促进人口土地?#38469;?#31561;要素自由充分流动调动各区域积极性

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    国泰君安证券首席宏观?#27835;?#24072;
    每?#23637;?#27880; 更多
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