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  • 如何看待中小企业倒闭

    周浩 原创 | 2018-10-09 16:02 | 收藏 | 投票 编辑推荐
    关键字中小企业 倒闭 

    随着中国经济的新一轮放缓以及去杠杆的?#20013;?#20851;于中小企业经营困难的消息在网络平台不胫而走一般而言以中小企业为样本的财新PMI指数被认为是相对比较直观反映中小企业健康状况的指标这一数据今年以来略有下滑但一直保持在50的荣枯线之上与此同?#20445;?#36130;新服务业PMI指数则较为波动但绝对水平在今年的表现并不差

    问题也因此出现宏观数据表现相对平稳但微观感受却是叫苦声不断这要求我们做一些更加细致的分析按照笔者的经验在一轮宏观紧缩过程中现金流较差和管理不够健全的企业往往容易受到冲击中小企业中集合了这两种症状的企业数量也相对较多同?#20445;?#20013;小企业的系统性重要程?#35748;?#23545;较低因此受到政府的保护也较少两者叠加所以也容易出现中小企业集中倒闭的现象

    从这个角度来说信贷紧缩是一轮宏观调控的典型特征之一而相对脆弱的企业因为各种原因受到冲击事实上是市场配置资源的一种正常方?#20581;?#20107;实上如果没有一定程度的“出清”宏观调控也不会真正达?#21483;?#26524;

    从各类媒体报道中笔者有这样的感觉就是在本轮寒潮中被冲击得较为?#29616;?#30340;是过去几年火爆的互联网和新金融概念企业这些企业在过去数年处于“风口”在高速发展过程中企业往往更加追求规模忽视了盈利能力和对现金流的管理而一旦企业无法获得融资往往就会面临较大的压力

    ?#27604;?#31616;单的叙述难有说服力囿于数据我们只能另辟蹊径来看看不在“风口”上的企业在过去几年的表现看是否可以帮助我们获得更多的结论

    笔者选取了在A股上市的钢铁企业作为反向研究的样本钢铁行业一般被认为是典型的产能过剩行业行业想象空间很小在很多风险投资人看来并不“性感”同时投资规模大建设期长回报期也相应较长那么这些企业在“去杠杆”为代表的宏观紧缩过程中的表现如何呢我们来做一个简单的数据分析

    首先看盈利能力如果以ROE来计算A股33家上市的钢铁企业的ROE中位数在过去几年有较为明显的提升在2015年ROE中位数为-7.2%而在2016年和2017年则?#30452;?#22238;升到了5.5%和11.8%毋?#22815;?#35328;两位数的净资产回报率在中国股?#31508;?#22330;已经是非常“性感”的数据了而仅在数年前市场还在嘲讽“卖一?#25351;值?#21033;润还买不了一个冰淇淋”

    接下来我们来看总资产数据显示截至2017年年底33家上市钢铁企业的资产总和为1.72万亿元人民币平均值为522亿元而中位数仅为250亿元其中资产总量最大的超过3500亿元而最小的仅为25亿元这样的数据对比可以看出钢铁企业的规模有非常大的区别从时间序列上来看钢铁企业的资产总量在2012-2015年之间保持着相对平稳的态势在2016年和2017年?#30452;?#21516;比增长了9%与总体盈利水平同步上升但从中位数来看反而呈现出了下降的趋势2013年钢铁上市企业的资产总量的中位数为305亿元而到了2017年则下降至250亿元这样的一种“下沉式”的表现意味着头部的大企业变得更大数量也更少换句话说钢铁行业存在着整合和兼并的趋势

    简单的数据分析可以发现过去几年中挣扎在产能过剩泥淖中的钢铁行业在“去杠杆”的大背景下出现了一定程度的?#27492;?#36857;象尽管与十多年前的辉煌表现不可同日而语但企业面临的无序竞争在减少同时企业的盈利能力也在改善尽管钢铁企业的股价表现并不理想但从螺纹?#20540;?#38050;材?#20998;?#36817;期不断攀升的价格来看钢铁行业的整体经营状况出现了令人?#19978;?#30340;变化

    ?#27604;?#30475;似乐观的数据背后也存在着“国进民退”的担忧数起大型钢铁企业的整合都在国企之间展开这增加了巨无霸垄断市场的担忧很多民营企业因为无力治理污染而被迫退出市场这些都是“去杠杆”带来的负面效应但并非本文?#33268;?#30340;重点

    从钢铁行业的样本出发我们可以获得更好的视野第一尽管很多行业面临着烦恼但并非所有行业都深陷泥潭媒体往往更加关注困难的企业但却不太愿意关注表现尚可的公司这容易让市场出现一边倒的观点第二我们应该?#24066;?#20225;业存在正常的?#25856;?#21155;汰这会带来行业集中度和效率的提高也可以为股东创造更好的回报第三企业在高速发展过程中要考虑长期发展?#25237;?#26399;生存的平衡由于面临更加波动和更具竞争的市场环?#24120;?#31449;在“风口”的企业往往存在更大的生存风险笔者也认为对一些企业的经营困难或者倒闭市场应该采取更加平衡的观点来看待这一问题

    如果把问题再往下推一层我们会发现一个新的问题即很多评论会把中小企业经营困难与宏观经济政策联系在一起这本身无可厚非但把所有的微观问题的责?#31283;?#37096;推给宏观经济政策多少有点强人所难 举例来说当很多互联网企业在风口上“长袖善舞”?#20445;?#22810;数评论?#20960;?#21019;业者点赞却很少有人为宏观经济政策加分而当所谓的“倒闭潮”出现宏观政策却为此过度担责似乎也并不公平

    总的来说笔者认为我们看到了一个经济和金融紧缩周期中典型的市场经营活动萎缩而这是一个相对典型的“去泡沫”和“去杠杆”的迹象在过去的很多?#24535;?#27982;下行和金融收缩中我们都多多少少看到这样的现象笔者希望通过简单的案例分析告诉大家市场有机会也有风险政策有扩张也有收缩理解经济和行业的周期性能够更好地帮助我们得到更加理性和平衡的结论

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    德国商业银行中国经济学家
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